金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利(lì)率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020doi的时候怎么夹，doi是怎么夹年开始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的(de)改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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